2016年，A股市場主要指數(shù)均出現(xiàn)了大幅下挫，在全球主要市場當(dāng)中墊底，這也使得投資者對于2017年的A股市場抱有期待。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2017年隨著企業(yè)盈利的穩(wěn)步回升和資金回流，有理由對A股市場保持謹(jǐn)慎樂觀。

貨幣政策逐步退出寬松

1月24日，中國央行時隔6年首次提升MLF政策利率10個基點(diǎn)。雖然升息幅度有限，但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，此舉意味著中國央行正式拉開了貨幣政策中性偏緊的序幕。

中金公司認(rèn)為，“加息投放”表明央行有意保持流動性穩(wěn)定但已無意放松貨幣政策。提高操作利率，意味著央行判斷當(dāng)前流動性壓力是暫時的、隨季節(jié)性因素消退將會回落，因此不會進(jìn)一步放松貨幣政策。在2015年10月最后一次降低銀行基準(zhǔn)利率、2016年2月最后一次降低MLF操作利率以來首次上調(diào)MLF利率的舉動，不僅會在邊際上直接抬高流動性成本，而且也有很強(qiáng)的信號作用，或是央行進(jìn)行預(yù)期引導(dǎo)的重要一步。

中期來看，增長和通脹預(yù)期上升勢必要求貨幣政策逐步退出寬松。去年四季度，中國實(shí)際GDP實(shí)現(xiàn)同比6.8%的增長，高于市場預(yù)期，而名義GDP增速達(dá)到9.4%，再通脹格局持續(xù)。從近期高頻數(shù)據(jù)看，消費(fèi)、投資和外需等經(jīng)濟(jì)活動均呈改善趨勢，信貸投放增速偏高。盡管CPI可能相對溫和，但PPI環(huán)比增勢依然強(qiáng)勁。隨著經(jīng)濟(jì)基本面變化，即便考慮短期流動性平穩(wěn)，央行應(yīng)對可能有所滯后，但中期看，央行逐步退出寬松政策是自然選擇。此外，“抑制資產(chǎn)泡沫和防范金融風(fēng)險”的需要以及人民幣貶值的壓力也是重要的政策約束。

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光則認(rèn)為，通脹從隱憂正逐漸成為現(xiàn)實(shí)風(fēng)險。2016年12月CPI同比上漲2.1%，比11月略有回落，但12月PPI上沖至5.5%，創(chuàng)下5年來新高。展望未來，考慮到1月春節(jié)因素，以及PPI去年上半年較低的基數(shù)效應(yīng)，1月通脹數(shù)據(jù)會繼續(xù)大幅上行，預(yù)計CPI或?qū)⒔咏?%，而PPI則有望接近7%的水平。去年四季度以來，嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控也已經(jīng)鋪開。特別是在去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，領(lǐng)導(dǎo)人更是特別提到今年要“把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”，“注重防止金融風(fēng)險”，并指出“房子是用來住的、不是用來炒的”。在這樣的政策思路下，毫無疑問，今年貨幣政策仍然會配合整體去杠桿、防風(fēng)險的整體要求，并希望引導(dǎo)資金回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

而在證券市場的監(jiān)管思路上，“嚴(yán)監(jiān)管”和“防風(fēng)險”的核心思路也已經(jīng)明確。證監(jiān)會黨委書記、主席劉士余此前表示，證監(jiān)會系統(tǒng)2017年工作要在“穩(wěn)”這個主基調(diào)和大局下，在把握好度的前提下奮發(fā)有為，在資本市場的關(guān)鍵領(lǐng)域真正有所進(jìn)取；要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，摸清風(fēng)險隱患，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，勇于擔(dān)當(dāng)，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險；要深化多層次資本市場體系改革，強(qiáng)化資本市場基礎(chǔ)性功能。

上海證券認(rèn)為，2017年資本市場政策框架的兩條主線其實(shí)已經(jīng)很明確，第一：“穩(wěn)”是主基調(diào)和大格局。把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險；第二，實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定虛擬經(jīng)濟(jì)，資本市場必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的振興提供源源不斷的支持。而且，“穩(wěn)”是資本市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)振興提供支持的前提。在中央看來，當(dāng)前的主要矛盾，也就是最重大的結(jié)構(gòu)性失衡：實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來越差，虛擬經(jīng)濟(jì)越來越好。市場對資源配置起決定性作用，要扭轉(zhuǎn)脫實(shí)入虛的局面，只有降低虛擬經(jīng)濟(jì)回報率的同時，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報率。因此今后會看到，嚴(yán)厲全面的金融監(jiān)管將常態(tài)化，穩(wěn)字當(dāng)頭，強(qiáng)化資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性功能建設(shè)，減稅等實(shí)體經(jīng)濟(jì)扶持政策則呼之欲出。

A股市場將呈底部抬升態(tài)勢

在貨幣政策回歸中性，資本市場監(jiān)管日益趨嚴(yán)的大背景下，機(jī)構(gòu)普遍對2017年A股市場表現(xiàn)出了謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。其核心原因則包括兩個方面：上市公司盈利能力的穩(wěn)步回升以及資金回流A股打破當(dāng)前存量博弈狀態(tài)的合理預(yù)期。

東方證券認(rèn)為，回顧2016年，A股發(fā)生的深刻變化包括：監(jiān)管層從去杠桿、防風(fēng)險、控泡沫三個角度作為抓手，進(jìn)行A股市場的制度性建設(shè)以及投融資功能的歸位。從投資者結(jié)構(gòu)來看，產(chǎn)業(yè)資本和金融大資本正在改變投資者結(jié)構(gòu)、市場玩法以及市場資金格局。深港通推出背景下，中國資本市場的開放格局再進(jìn)一步，這將深刻影響A股未來的發(fā)展路徑。價值投資成為市場重要投資主線。2017年A股市場有望繼往開來，延續(xù)2016年制度性建設(shè)的道路，朝著更加成熟規(guī)范以及開放的方向發(fā)展，迎來A股投資新的時代。2017年全年整個A股股市雖然可能難有大的趨勢性行情，整體上依然是震蕩為主、呈現(xiàn)底部逐步抬升的走勢，但是整體機(jī)會預(yù)計將好于2016年，預(yù)計年底可以實(shí)現(xiàn)10%左右的收益。整體上，判斷2017年上證綜指核心波動區(qū)間在2800-4000之間。

山西證券則認(rèn)為，2016年，存量資金博弈造就區(qū)間震蕩行情。2017年，“資產(chǎn)荒”背景強(qiáng)化，股票資產(chǎn)相對高性價比，將成為各路資本破解“資產(chǎn)荒”困局的出口。房地產(chǎn)、債市流出的錢，基金、保險、銀行資管、養(yǎng)老社保、外資的錢有望陸續(xù)涌入，打破A股市場存量資金博弈的僵局。機(jī)構(gòu)的主體地位將越來越強(qiáng)勢，故而機(jī)構(gòu)的偏好與操作風(fēng)格直接影響市場的行情走向與盤面風(fēng)格。大金融資本與產(chǎn)業(yè)資本投資期限長，重視投資的安全性與穩(wěn)定回報，故偏好于低估值、高分紅、業(yè)績穩(wěn)健增長的藍(lán)籌板塊（如銀行、食品飲料等）。該券商預(yù)計，2017年股市投資收益將整體優(yōu)于2016年，估值中樞望緩慢抬升，上證綜指的點(diǎn)位波動在2800-3600點(diǎn)之間。行情將以震蕩中攀升、爬坡中波折的形式演繹。

天風(fēng)證券認(rèn)為，2016年年底，房地產(chǎn)和大宗商品經(jīng)歷了一年多的瘋狂，展望2017年，在房地產(chǎn)調(diào)控政策下，房地產(chǎn)大概率量縮價穩(wěn)，而大宗商品繼續(xù)大幅上漲，因此，2017年，在資金面上，房地產(chǎn)和大宗商品中的資金，回流A股是合理預(yù)期。第三季度上市公司ROE企穩(wěn)回升，但預(yù)計短期仍有反復(fù)。供給側(cè)、國企改革等各項(xiàng)改革2017年步入深水區(qū)，改革伴隨的效率提升是大概率事件，類似1999年，ROE與經(jīng)濟(jì)增速反彈。ROE真正見底的預(yù)期，將促使A股在2017年晚些時候迎來一波ROE的牛市行情。

華泰證券認(rèn)為，中國正在慢慢走出2011年以來的償債周期，開啟一輪可持續(xù)的盈利修復(fù)周期，A股迎來“慢牛換芯，盈利牽牛”。A股運(yùn)行主導(dǎo)因素已經(jīng)從分母端貼現(xiàn)率過渡到分子端企業(yè)盈利。這一輪“盈利牽牛”的持續(xù)性將大過2011年以來的任何一次。伴隨著企業(yè)擴(kuò)大資本開支的意愿逐步恢復(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸走出償債長周期并進(jìn)入補(bǔ)庫短周期，2017年政府?dāng)U張周期搭配供給側(cè)改革等制度紅利釋放，A股企業(yè)盈利能力進(jìn)入久違的可持續(xù)修復(fù)期，A股市場將呈現(xiàn)慢牛格局。自2014年開始，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了2年主動去庫存階段，當(dāng)前庫存水平創(chuàng)2008年危機(jī)以來新低。低利率環(huán)境下，企業(yè)主動補(bǔ)庫存有助于促進(jìn)A股盈利持續(xù)一年左右的溫和回升，預(yù)計2017年全部A股凈利潤同比增速為5%-8%，盈利能力持續(xù)改善。

國企混改仍是最確定主線

盡管對于A股市場2017年的運(yùn)行態(tài)勢有不同見解，但截至目前，國企混改已經(jīng)成了幾乎所有券商2017年的研究重點(diǎn)。在業(yè)內(nèi)人士看來，國有企業(yè)混合所有制改革的推進(jìn)，將在2017年成為市場最為核心的主線。

興業(yè)證券認(rèn)為，距離頂層設(shè)計《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》出臺至今已一周年，18個配套文件也已陸續(xù)公布，國企改革“1+N”框架體系基本完成。中央經(jīng)濟(jì)工作會議中指出的“要深化國企國資改革，混合所有制改革是國企改革的重要突破口”，可以看成著手解決國企改革核心問題的信號。追求更高層次的市場化是國企改革的目標(biāo)，混改作為其中的關(guān)鍵手段，在此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議上被重點(diǎn)提及，表明了2017年在政策層面上的國企改革將以混改為“刃”加速推進(jìn)。而混改方面的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展將修復(fù)市場前期對國改進(jìn)度的一致悲觀預(yù)期，2017年國企改革有望再下一城。興業(yè)證券認(rèn)為2017年國企改革主題下應(yīng)繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注三個方面：部分重要領(lǐng)域混合所有制改革、央企兼并重組以及進(jìn)展較快的地方國企。

平安證券認(rèn)為，國企改革與供給側(cè)改革具有內(nèi)在統(tǒng)一性，供給側(cè)改革許多的重點(diǎn)部門——煤炭、水泥、船舶等都是國資云集之地。2016年下半年來，供給側(cè)改革的工作重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向降成本與降杠桿，而推進(jìn)企業(yè)重組分別是去杠桿與降成本的第一大、第三大途徑。因此，國企改革與供給側(cè)改革的重疊面正在逐步加大，2016年下半年在供給側(cè)改革背景下進(jìn)行的兩例央企合并案例便是明證（中建材與中材，寶鋼與武鋼）。有理由相信，在去產(chǎn)能、去杠桿與降成本“三劍出擊”的大背景下，央企兼并重組在未來尚有很大空間。

據(jù)了解，截至目前，北京、重慶、吉林、新疆等多個地方的國資委已在春節(jié)前夕召開了2017年度工作會議。相比于地方兩會上對國企改革目標(biāo)的籠統(tǒng)提法，國資委工作會議則拿出了更為詳細(xì)的工作計劃。尤其是作為改革突破口的混合所有制改革，各地普遍部署了多家試點(diǎn)企業(yè)，而員工持股試點(diǎn)則是混改的重要途徑。（記者 吳黎華）

[責(zé)任編輯：楊凡、彭芳]

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