中概股回歸增多投資者有望受益

來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)

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2020-06-15 15:44:06

6月11日，網(wǎng)易正式在香港聯(lián)交所鳴鑼上市，發(fā)行價(jià)123港元，網(wǎng)易此次全球發(fā)售1.71億新股，募集資金凈額超過200億港元，是今年以來港交所規(guī)模最大的公開發(fā)行之一。根據(jù)上市公司相關(guān)公告，6月18日京東也將在港交所掛牌交易。此前百度、攜程、拼多多等中概股均曾傳出回港上市的消息。

繼阿里巴巴2019年回歸港股后，今年以來的中概股市場(chǎng)正經(jīng)歷前所未有的私有化退市以及赴港二次上市熱。上一輪中概股公司回歸熱可追溯到2015年，當(dāng)時(shí)共有15家公司完成私有化退市，并以不同方式回歸港股或A股。如何看待中概股回歸？二次上市意味著什么？

多因素致回歸現(xiàn)象增多

興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月底，在美國上市的中概股共有248家，總市值達(dá)1.6萬億美元，相當(dāng)于港股市場(chǎng)總市值的35%及A股總市值的17%。

目前，中概股回歸主要有幾種方式：一是像奇虎360一樣在海外市場(chǎng)私有化后退市，隨后回歸A股主板或港股市場(chǎng)上市，其中若回歸A股主板還需拆除其VIE架構(gòu)，即可變利益實(shí)體，也稱為“協(xié)議控制”。二是保留紅籌架構(gòu)回歸A股科創(chuàng)板，代表案例是中芯國際。三是像阿里巴巴一樣，以二次上市或雙重上市方式回歸香港資本市場(chǎng)。

二次上市，是指一家公司已經(jīng)在一個(gè)證券交易市場(chǎng)上市后，再申請(qǐng)?jiān)诹硗庖粋€(gè)市場(chǎng)上市。在香港二次上市的中概股，通常通過發(fā)行新股等方式，形成美國、香港證券交易所同時(shí)上市的情況。二次上市既能獲得每個(gè)市場(chǎng)本土投資人的青睞，又分散了集中在某一個(gè)市場(chǎng)不可避免的地緣性、政治性風(fēng)險(xiǎn)。

2019年以來，中資企業(yè)赴美上市熱有所降溫，中概股回歸數(shù)量開始增多。從中概股行業(yè)分布來看，TMT（科技、媒體和通信）行業(yè)占比接近70%，是中概股最主要的行業(yè)。除去已經(jīng)回港或已確認(rèn)回港二次上市的阿里巴巴、京東和網(wǎng)易之外，剩余中概股公司市值約為9000億美元，如二次上市按照發(fā)行5%股份計(jì)算，將合計(jì)從市場(chǎng)上募資約450億美元。

諾亞控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春表示，近日美國國會(huì)參議院通過《外國公司問責(zé)法案》，對(duì)在美上市的公司提出額外的信息披露要求。而在過去一段時(shí)間，港交所則降低了公司上市門檻，接納部分海外公司二次上市，允許同股不同權(quán)公司上市等，均為中概股回歸敞開了大門。對(duì)于優(yōu)質(zhì)中概股公司，香港股市相對(duì)于美股有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。外因結(jié)合內(nèi)因，形成了目前優(yōu)質(zhì)中概股回歸增多的現(xiàn)象。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李認(rèn)為，此前在香港上市的阿里巴巴已做出成功示范，吸引網(wǎng)易、京東等回港上市。中概股的回歸利好港股長遠(yuǎn)發(fā)展，將為港股市場(chǎng)增加更多新投資標(biāo)的并引入更多資金。

為中概股回歸“鋪路架橋”

中概股回歸并非一帆風(fēng)順。過去，港股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)對(duì)于同股不同權(quán)企業(yè)、具有VIE架構(gòu)的企業(yè)、分拆上市企業(yè)等有不同的規(guī)定，在一定程度上不利于中概股企業(yè)回歸或相關(guān)企業(yè)上市。

為把握中概股回歸機(jī)遇，港股和A股交易所在規(guī)則方面進(jìn)行了相應(yīng)優(yōu)化。2017年底，港交所于《主板規(guī)則》新增兩個(gè)章節(jié)，允許尚未盈利、無收入的生物科技發(fā)行人以及不同投票權(quán)架構(gòu)的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)行人，在做出額外披露及制定保障措施后在主板上市。2018年4月份，港交所發(fā)布IPO新規(guī)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市。

從交易投資細(xì)節(jié)看，港交所不僅擁有內(nèi)地投資者熟悉向往的投資標(biāo)的，如騰訊、阿里巴巴、小米、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等一批新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，而且擁有相對(duì)成熟的交易機(jī)制，例如，T+0回轉(zhuǎn)交易，不設(shè)個(gè)股漲跌幅限制等。

港交所行政總裁李小加表示，今年將是IPO重要的一年，許多在美國上市的中資企業(yè)可能會(huì)在港交所上市。目前，很多有意赴港上市的美國中概股，已具備香港上市的條件。港交所已對(duì)上市制度的許多方面進(jìn)行了改革，使上市條件變得更加靈活。

在A股市場(chǎng)，為中概股回歸“鋪路架橋”的努力從未停過。2018年以來，監(jiān)管部門先后發(fā)文允許試點(diǎn)紅籌企業(yè)按程序在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行存托憑證上市，具備股票發(fā)行上市條件的試點(diǎn)紅籌企業(yè)可申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)發(fā)行股票上市；通過修訂規(guī)則，將回歸市值門檻從2000億元大幅下調(diào)至200億元；2019年7月份，上交所科創(chuàng)板正式開板交易，科創(chuàng)板注冊(cè)制專為特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)及紅籌企業(yè)開設(shè)了專用通道；在分拆上市改革、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板改革等方面，監(jiān)管部門均做出相應(yīng)調(diào)整和優(yōu)化，為中概股回歸提供了支撐。

中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，對(duì)已在境外上市的紅籌企業(yè)和尚未境外上市的紅籌企業(yè)，在境內(nèi)發(fā)行股票或CDR，門檻都大大降低，這一調(diào)整是為了進(jìn)一步為有意愿在境內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市的創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)提供路徑，促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，提高上市公司質(zhì)量。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長李奇霖表示，從港股和A股的體制機(jī)制優(yōu)化進(jìn)展看，港股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)的上市規(guī)則日趨寬松靈活，發(fā)行機(jī)制也在不斷優(yōu)化，上市流程與成熟資本市場(chǎng)日趨接近。尤其是港股市場(chǎng)，有阿里巴巴的成功回歸經(jīng)驗(yàn)，更多中概股青睞于在港股上市就不足為奇，而A股市場(chǎng)在未來也有望迎來更多回歸的中概股。

利好港股長遠(yuǎn)發(fā)展

目前，金融行業(yè)上市公司的市值占全部港股的比例超過30%，金融、地產(chǎn)等低估值公司長期估值都處在低位，這與美股、A股形成鮮明對(duì)比。過去的港股市場(chǎng)里，科技股騰訊一枝獨(dú)秀，隨著更多集中在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的中概股回歸，有望改變香港市場(chǎng)上市公司類型單一的現(xiàn)狀。

夏春認(rèn)為，香港市場(chǎng)歡迎優(yōu)質(zhì)中概股的回歸，主要因?yàn)楦酃扇狈π畔⒖萍碱惖墓荆糠諥股資金也希望通過港股通機(jī)制來配置其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。由于大部分優(yōu)質(zhì)中概股屬于信息科技類公司，中概股回歸港股有助于提高交易活躍度和港股的整體估值水平。從近期市場(chǎng)表現(xiàn)看，優(yōu)質(zhì)中概股在經(jīng)歷短期下跌后，很快迎來亮眼表現(xiàn)，就是因?yàn)槊拦珊透酃傻耐顿Y者對(duì)其認(rèn)可。同時(shí)，投資者也知道嚴(yán)格的上市和監(jiān)管對(duì)優(yōu)質(zhì)中概股更為有利。

李奇霖表示，越來越多的公司在港股上市以及IPO規(guī)模的不斷擴(kuò)大，能夠提升香港資本市場(chǎng)的全球影響力。目前港股處于全球價(jià)值洼地，這也與港股的金融、地產(chǎn)等低估值公司占比較高有關(guān)。若未來更多優(yōu)質(zhì)中概股回歸，有望明顯抬高港股整體估值。

交銀施羅德基金首席策略分析師馬韜認(rèn)為，以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為代表的中概股回歸近期逐漸升溫，龍頭企業(yè)變更上市地點(diǎn)與外部不利因素持續(xù)發(fā)酵升溫、逐步影響到中資企業(yè)在美發(fā)展有關(guān)。香港市場(chǎng)發(fā)行、交易與再融資機(jī)制較為靈活，機(jī)構(gòu)投資者參與度與接受度均較高，能夠兼顧各方利益，自然成為中概股回歸的重要目的地。由于已經(jīng)有互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司在港股市場(chǎng)交易，中概股回歸后大概率不會(huì)被壓制估值，一旦被納入港股通交易名單后，又能獲得南下資金的追捧，未來市值有望隨國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者力量壯大得到重估。整體來說，中概股回歸港股的遠(yuǎn)期展望比較光明。

A股市場(chǎng)有望間接獲益

中概股回歸港股二次上市，對(duì)A股有何影響？李奇霖表示，短期來看，中概股大量回歸港股，可能會(huì)分流一部分資金，尤其可能影響A股市場(chǎng)中部分價(jià)值被過分高估的科技股。但長期來看，中概股回歸港股對(duì)A股的影響比較正面：一是借由中概股在港股上市，帶動(dòng)更多海外資金關(guān)注和投資A股；二是可能會(huì)一同提升AH股科技板塊、新經(jīng)濟(jì)板塊的整體估值和交易活躍度；三是隨著A股試點(diǎn)注冊(cè)制改革的逐步落地、資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的完善，中概股回歸增多的現(xiàn)象也可能會(huì)在A股市場(chǎng)接連上演，為A股市場(chǎng)帶來活力。

陳李認(rèn)為，對(duì)A股投資者而言，這些新經(jīng)濟(jì)公司在未來可能會(huì)借由滬港通、深港通而成為A股新投資標(biāo)的，長遠(yuǎn)有利于豐富A股投資標(biāo)的，優(yōu)化市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)。

馬韜表示，對(duì)于A股來說，中概股大量回歸港股成為更加容易配置的標(biāo)的，有助于促進(jìn)國內(nèi)科技類企業(yè)估值更加合理化，并在發(fā)行制度上形成滬港深三地良性競(jìng)爭的市場(chǎng)，最終有利于投資者享受到更合理的股票定價(jià)與更穩(wěn)健的財(cái)富增值。

哪些A股板塊有望受益于中概股回歸？博時(shí)基金權(quán)益投資國際組負(fù)責(zé)人牟星海認(rèn)為，中概股中很大一部分以互聯(lián)網(wǎng)及電商的創(chuàng)新商業(yè)模式為代表，國內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)廣為接受并高度重視，中概股回歸必將利好A股。從投資者視角看，中概股回歸港股對(duì)A股科技板塊有正面影響，整體上有互補(bǔ)作用。A股科技板塊主要是消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、光伏產(chǎn)業(yè)鏈和云計(jì)算等，中概股則集中在電子商務(wù)、在線教育、在線醫(yī)療等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這些優(yōu)質(zhì)龍頭公司有望與A股部分優(yōu)質(zhì)公司形成共鳴，也會(huì)吸引很多國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注。