張宇燕：世界經(jīng)濟(jì)有望迎來復(fù)蘇曙光_大陸_國內(nèi)新聞_新聞

回望2020年，新冠肺炎疫情全球肆虐，對世界經(jīng)濟(jì)和全球貿(mào)易投資活動(dòng)造成嚴(yán)重打擊，而世界受沖擊的程度又帶有明顯的地區(qū)差異。疫情演化中蘊(yùn)含的不確定性，主要經(jīng)濟(jì)體的韌性、政策走勢及其溢出效應(yīng)，全球和區(qū)域經(jīng)濟(jì)治理以及大國競合發(fā)展態(tài)勢，在相當(dāng)程度上決定了2021年世界經(jīng)濟(jì)的基本面。

全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)

總的來看，疫情對世界經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊首先表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增速陡降。國際貨幣基金組織（IMF）在其2020年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中指出，2020年全球經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)計(jì)為-4.4%。新冠肺炎疫情對各經(jīng)濟(jì)體造成的沖擊并不均勻，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體經(jīng)濟(jì)萎縮5.8%，其中美國下降4.3%，歐元區(qū)降幅為8.3%；新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速為-3.3%。目前亞太地區(qū)已開始復(fù)蘇，但各國復(fù)蘇速度存在差異，預(yù)計(jì)2020年亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將收縮2.2%，相比2020年6月《世界經(jīng)濟(jì)展望》的預(yù)測下調(diào)了0.6個(gè)百分點(diǎn)，原因是本地區(qū)主要新興市場經(jīng)濟(jì)急劇收縮超出預(yù)期。對全球而言，經(jīng)濟(jì)增長受到?jīng)_擊最嚴(yán)重的時(shí)期是2020年二季度，但從2020年二季度后期開始，中國先行強(qiáng)勁復(fù)蘇，成為全球唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體。在2020年三季度，許多國家經(jīng)濟(jì)亦開始止跌回升。這其中的主要原因在于疫情傳播本身受到了不同程度的抑制，以及各國政府采取的迅速且規(guī)模巨大的紓困政策。但隨著新一波疫情開始在多國加速蔓延，可以預(yù)見2020年四季度全球尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐將放緩。

經(jīng)濟(jì)萎縮通常伴隨著物價(jià)下跌和失業(yè)增加。2020年1月美國消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）為2.5%，之后在波動(dòng)中同比降至5月的0.1%，11月又升至1.2%。歐洲和日本的情況與美國類似，顯示出CPI與增長率高度同步，但降幅更大。主要新興經(jīng)濟(jì)體的物價(jià)水平亦走出了相同的軌跡。相較于物價(jià)水平的波動(dòng)，世界主要經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率波動(dòng)幅度更大。2020年2月美國失業(yè)率僅為3.5%，到了4月躥升至14.7%，后一路降至11月的6.7%。歐元區(qū)和日本的失業(yè)率有著與美國類似的經(jīng)歷。主要新興經(jīng)濟(jì)體中，俄羅斯的失業(yè)率也不斷攀升，2020年8月達(dá)到6.4%。各國不同產(chǎn)業(yè)和群體受到的沖擊存在較大差異，其中低收入者、年輕人和婦女受到?jīng)_擊最大，貧困人口處境進(jìn)一步惡化。

貿(mào)易與跨境投資的減少以及大宗商品價(jià)格異動(dòng)，亦是經(jīng)濟(jì)萎縮的伴生結(jié)果。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議2020年9月發(fā)布的《2020貿(mào)易和發(fā)展報(bào)告》，2020年全球商品貿(mào)易較上年下降五分之一，全球外國直接投資較上年縮減40％。在利用外資方面中國是少有的例外，2020年1月至11月中國實(shí)際利用外資逆勢同比增長6.3%。除了受疫情沖擊外，一些國家奉行單邊主義和保護(hù)主義政策，對貿(mào)易與投資造成持續(xù)負(fù)面影響。好消息來自RCEP在2020年11月簽署、世界最大自貿(mào)區(qū)誕生，以及國際貨幣基金組織相關(guān)報(bào)告對全球30個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體的貨幣和失衡情況所做的評估：2019年全球經(jīng)常項(xiàng)目凈余額占GDP比重連續(xù)降至2.9%，顯示出世界經(jīng)濟(jì)的平衡性不斷上升。與經(jīng)濟(jì)增長止跌回升類似，2020年大宗商品價(jià)格經(jīng)歷了過山車式的跌漲。比如，鐵礦石價(jià)格在2020年下半年飆升，大宗商品中的糧價(jià)雖沒有經(jīng)歷國際金融危機(jī)期間那樣的大漲落，但也出現(xiàn)了先降后升態(tài)勢。

此外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格巨幅漲落、美元走跌和各國債務(wù)迅速擴(kuò)張，共同構(gòu)成了2020年國際金融的奇特畫面。

各國政策分析

為應(yīng)對疫情沖擊，各國政府均采取了不同形式的臨時(shí)性財(cái)政和貨幣政策。從臨時(shí)性財(cái)政政策看，以美國為例，2020年3月國會就通過了總額約2.2萬億美元的《新冠病毒援助、紓困與經(jīng)濟(jì)安全法案》。隨著第二波疫情開始在北美和歐洲等地肆虐，各經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步加大紓困力度在所難免。盡管存在著各種對政策推出時(shí)機(jī)、規(guī)模、執(zhí)行力度和長期影響等方面的批評，但整體而言，各經(jīng)濟(jì)體采取的財(cái)政救助政策在維持經(jīng)濟(jì)和社會生活運(yùn)轉(zhuǎn)上發(fā)揮了直接且顯著的作用。

在貨幣政策方面，2020年前11個(gè)月，世界各經(jīng)濟(jì)體央行共降息200多次，各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行繼續(xù)維持超低利率政策。要看到，2008年國際金融危機(jī)以來，美歐日等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體常規(guī)貨幣政策實(shí)施空間極為狹窄，在應(yīng)對疫情沖擊期間主要靠的是非常規(guī)貨幣政策，包括量化寬松、負(fù)利率與零利率、大銀行定向放款和所謂“直升機(jī)撒錢”等。但各種非常規(guī)政策在產(chǎn)生積極效果的同時(shí)，也為全球經(jīng)濟(jì)長期增長增添了不確定性。從全球來看，盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和寬松貨幣政策將對資產(chǎn)價(jià)格形成一定支持，但風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格同經(jīng)濟(jì)前景和信貸質(zhì)量惡化相脫節(jié)的現(xiàn)象依然存在。經(jīng)濟(jì)萎縮與資產(chǎn)價(jià)格快速上漲并行，意味著全球資本市場在未來出現(xiàn)巨幅波動(dòng)不是小概率事件。主要經(jīng)濟(jì)體資本市場大幅波動(dòng)勢必對其他國家和地區(qū)產(chǎn)生負(fù)面溢出效應(yīng)，并由此激起負(fù)向反饋。

2020年全球經(jīng)濟(jì)中值得關(guān)注的另一個(gè)問題是美元匯率的“異常”變動(dòng)。以往出現(xiàn)衰退或金融危機(jī)時(shí)，人們通常會本能地通過增持安全資產(chǎn)以求自保。在絕大多數(shù)情況下，美元資產(chǎn)均扮演了全球安全資產(chǎn)的角色。然而本次疫情沖擊引發(fā)的全球衰退卻在世人面前呈現(xiàn)出了另一番景象：2020年3月至9月，外國央行持有美債總額凈減約1552億美元，國債購買者是美聯(lián)儲而非國際投資者和美國基金，以至美國債券價(jià)格2020年3月出現(xiàn)了暴跌后一直低迷，并伴隨著美元指數(shù)的顯著下滑。出現(xiàn)這種“異常”的原因除了與美國不限量無限期地向經(jīng)濟(jì)注入空前規(guī)模的流動(dòng)性有關(guān)外，也與美國在世界經(jīng)濟(jì)格局中的地位式微有關(guān)。進(jìn)入21世紀(jì)以來，美國的國債占全球GDP的比重持續(xù)上升，同時(shí)美國的產(chǎn)出占全球GDP的比重卻在下降。這種態(tài)勢類似于20世紀(jì)60年代的布雷頓森林體系面臨的“特里芬兩難”：一方面美元與黃金之間保持固定比率并自由兌換，另一方面美國境外流通著海量美元。20世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系的崩潰，或許就是未來美元走勢的一個(gè)隱喻。

不容忽視的是，疫情對世界經(jīng)濟(jì)實(shí)體層面產(chǎn)生的短期沖擊和長期影響主要在全球供應(yīng)鏈上。對企業(yè)而言，主要經(jīng)濟(jì)體之間貿(mào)易緊張和多邊貿(mào)易體系幾近癱瘓、氣候與自然災(zāi)害多發(fā)、網(wǎng)絡(luò)攻擊頻繁等，在不同維度加大了出現(xiàn)供應(yīng)鏈斷裂的可能性。由于技術(shù)進(jìn)步與擴(kuò)散，特別是生產(chǎn)數(shù)字化已呈現(xiàn)出不可阻擋之勢，勞動(dòng)力成本套利的空間逐漸變得狹小。隨著網(wǎng)上購物的普及，消費(fèi)者對快速配送需求上升，能否快速送達(dá)已成為企業(yè)競爭力的重要組成部分。疫情沖擊更是讓企業(yè)意識到徹底重新評估價(jià)值鏈、縮短供應(yīng)鏈、投資更有彈性的供應(yīng)鏈可能是更有價(jià)值的。從國家層面看，一些國家陸續(xù)出臺了或計(jì)劃出臺一系列旨在提高自給率或本土化率的政策，鼓勵(lì)制造業(yè)回流或使供應(yīng)鏈多樣化。這些都將影響新的全球供應(yīng)鏈布局。

展望今年經(jīng)濟(jì)走勢

展望2021年，人類能否控制住第二波疫情將直接影響全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，并且極大地增添了預(yù)測的難度。正面消息是美國、歐洲和中國等研制開發(fā)的疫苗在一季度應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模接種。與此同時(shí)，主要經(jīng)濟(jì)體的決策者都將延續(xù)財(cái)政紓困政策和與之密切捆綁的超級寬松貨幣政策，并且已經(jīng)為此做了充分的理論準(zhǔn)備。負(fù)面消息是2020年12月英國出現(xiàn)新的變異病毒而且傳染性更強(qiáng)以至于倫敦開始封城。歐洲央行據(jù)此已經(jīng)下調(diào)了2021年歐元區(qū)GDP增速預(yù)測值。大概率是2021年世界經(jīng)濟(jì)會在坎坷中實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，同時(shí)復(fù)蘇會因地域不同而快慢、先后各異，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一季度有可能重現(xiàn)收縮并在二、三季度加快復(fù)蘇步伐，全球復(fù)蘇將從V型轉(zhuǎn)換成不規(guī)則的W型。嚴(yán)重受疫情左右的復(fù)蘇態(tài)勢，勢必導(dǎo)致就業(yè)、物價(jià)、貿(mào)易、資本與外匯市場、大宗商品價(jià)格等發(fā)生相應(yīng)變化。

即使疫情得到了有效控制，2021年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將面臨各種非疫情擾動(dòng)的影響。標(biāo)普發(fā)布的報(bào)告中指出，盡管與2009年相比全球銀行業(yè)整體狀況更加健康，但該機(jī)構(gòu)目前仍對全球三分之一的銀行持“負(fù)面”展望，2021年全球銀行業(yè)可能面臨自國際金融危機(jī)以來最為艱難的年份。短期和中期全球銀行業(yè)面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：一是在疫情受到全面控制之前持續(xù)受到壓力的銀行其信用評級可能會下降；二是各國政府將陸續(xù)結(jié)束對受疫情影響部門的援助，這些短期援助可能增加企業(yè)和家庭負(fù)債從而使它們難以在正常時(shí)期融資；三是企業(yè)債務(wù)的持續(xù)增長和更多的違約，將使銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力承受巨大壓力；四是房地產(chǎn)市場潛在問題增多且嚴(yán)重性被低估，因疫情而加劇的網(wǎng)絡(luò)銷售和遠(yuǎn)程辦公等亦會給業(yè)主帶來財(cái)務(wù)問題；等等。

除了微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)外，全球資本市場和外匯市場蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)亦不容低估。更讓人憂慮的還是美元匯率走勢。雖說影響其漲跌的變量甚多，但未來幾年美國延續(xù)已有貨幣政策似無懸念，美元走跌的可能性應(yīng)該更大些。與此同時(shí)，個(gè)別新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家因違約引發(fā)連鎖式主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性也不能排除。放眼全球與區(qū)域經(jīng)濟(jì)治理，可以預(yù)見的是，圍繞WTO改革主要經(jīng)濟(jì)體之間的合作與競爭將同比例強(qiáng)化，取得突破和陷入僵局均有可能。如果中歐雙邊投資協(xié)定得以簽訂，再加上RCEP的落實(shí)，至少在貿(mào)易投資領(lǐng)域，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光將更加明亮。