原標(biāo)題：財鑫聞丨中國資本市場全面注冊制時代到來！A股將會產(chǎn)生哪些深刻變化？投資者又該如何選擇？

來源：海報新聞

原標(biāo)題：財鑫聞丨中國資本市場全面注冊制時代到來！A股將會產(chǎn)生哪些深刻變化？投資者又該如何選擇？

來源：海報新聞

大眾網(wǎng)海報新聞 記者 沈童 報道

2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會公開征求意見。這標(biāo)志著經(jīng)過4年的試點，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。那么，全面實行股票發(fā)行注冊制改革意味著什么？為何選在此時啟動？全面實行注冊制后將對A股市場產(chǎn)生哪些影響？

什么是注冊制？全面實行股票發(fā)行注冊制改革意味著什么？

所謂注冊制，簡單來說，就是企業(yè)達到發(fā)行注冊的條件，理論上就可以進入發(fā)行注冊程序，不需要上級主管部門進行審批、把關(guān)，這是與核準(zhǔn)制本質(zhì)上的差別。

在核準(zhǔn)制下，企業(yè)上市要經(jīng)過證監(jiān)會發(fā)審委，這中間發(fā)審委的作用其實就是“質(zhì)檢員”。從股民的角度出發(fā)，好像經(jīng)過發(fā)審委委員的把關(guān)，企業(yè)就會沒問題。但在企業(yè)發(fā)展的過程中，虛假上市、上市后業(yè)績變臉、欺詐等行為在A股市場仍屢見不鮮。德邦基金首席分析師吳煊告訴海報新聞記者：“這其實也是核準(zhǔn)制在實際應(yīng)用中的弊端，注冊制下，監(jiān)管部門發(fā)生了角色轉(zhuǎn)變，從‘質(zhì)檢員’變?yōu)椤门袉T’，從交易、發(fā)行等環(huán)節(jié)進行市場主體化監(jiān)管，而不是對企業(yè)進行所謂的信用背書?！?/p>

“注冊制改革的本質(zhì)其實是把選擇權(quán)交給市場，強化市場約束和法治約束，本質(zhì)上是對政府與市場關(guān)系的調(diào)整?！皣抛C券山東分公司類興亮在接受海報新聞記者采訪時表示，與核準(zhǔn)制相比，注冊制改革不僅涉及審核主體的變化，更重要的是需要充分貫徹以信息披露為核心的理念，讓發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。海外成熟的資本市場，都是以注冊制為主的，這也是A股不斷成熟進步的標(biāo)志。

吳煊更是將此次全面實行注冊制與2005年的股權(quán)分置改革相提并論：“在資本市場30多年的發(fā)展歷程中，有兩次大的制度改革，一個是2005年的股權(quán)分置改革，另一個就是這一次的全面注冊制改革。從戰(zhàn)略層面來說，此次全面實行注冊制改革和2005年的股權(quán)分置改革同樣重要?！?/p>

為何在此時全面實行注冊制？

事實上，A股市場此前已在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板實行了注冊制。而在此時全面推行該制度，無疑是相關(guān)部門經(jīng)過充分市場實踐后的決策。

2019年，科創(chuàng)板橫空出世，拉開了中國資本市場注冊制改革的序幕。此后，創(chuàng)業(yè)板、北交所又先后開始試點實行注冊制，從而打開了資本市場改革發(fā)展的新局面。吳煊認(rèn)為：“從2019年證監(jiān)會提出改革試點的要求至今，有接近四年的時間，這期間，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等試點為全面推行注冊制梳理了寶貴的經(jīng)驗，并摸索出一條改革之路?！?/p>

證監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，以更加市場化便利化為導(dǎo)向，進一步改進主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。

值得一提的是，此次改革從主板實際出發(fā)，對兩項制度未作調(diào)整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮是，從實踐經(jīng)驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

在交易所審核環(huán)節(jié)，交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任，并形成審核意見。審核過程中，發(fā)現(xiàn)在審項目涉及重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時向證監(jiān)會請示報告。證監(jiān)會對發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進行把關(guān)。

在證監(jiān)會注冊環(huán)節(jié)，證監(jiān)會基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個工作日內(nèi)對發(fā)行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。

滬深京等多家交易所集體回應(yīng)

在全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動的同一天，上交所、深交所、北交所、全國股轉(zhuǎn)公司等多家交易所分別就全面實行股票發(fā)行注冊制配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。

深交所表示，全面實行注冊制后，深交所將堅決把好創(chuàng)業(yè)板定位關(guān)，進一步聚焦國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，著重支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行上市。同時，支持符合條件的尚未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市；取消關(guān)于紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)申請在創(chuàng)業(yè)板上市需滿足“最近一年凈利潤為正”的要求。

上交所表示，將切實承擔(dān)起注冊制改革實施的主體責(zé)任，明確主板定位，優(yōu)化主板發(fā)行上市條件；堅守科創(chuàng)板定位，推動形成錯位發(fā)展、功能互補、有機聯(lián)系的多層次市場體系，全力服務(wù)好實體經(jīng)濟發(fā)展。全面實行注冊制后，上交所將進一步堅守科創(chuàng)板定位，聚焦科創(chuàng)板“支持和鼓勵‘硬科技’企業(yè)上市”的核心目標(biāo)，專注服務(wù)“硬科技”。在此過程中，上交所將進一步支持符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)優(yōu)先到科創(chuàng)板上市。

北交所表示，本次對審核相關(guān)的部分基本業(yè)務(wù)規(guī)則進行修訂，主要是落實全面實行注冊制要求，根據(jù)上位規(guī)章、規(guī)范性文件進行適配調(diào)整。一是優(yōu)化受理與中止審核要求；二是明確法律責(zé)任，完善相關(guān)罰則；三是堅持以信息披露為核心，強化市場主體歸位盡責(zé)相關(guān)監(jiān)管要求；四是對“試行”“試點注冊”等文字表述同步進行了調(diào)整。

全面實行注冊制后，A股會有哪些深刻變化？投資者又該如何選擇？

毫無疑問，在全面實行股票發(fā)行注冊制后，A股市場將會從制度、結(jié)構(gòu)等多個方面發(fā)生深刻變化。

從交易投資層面，吳煊分析，全面實行注冊制對A股市場的供求會產(chǎn)生實質(zhì)性改變。“在核準(zhǔn)制下，企業(yè)上市要經(jīng)過排隊等待的過程，同時要考慮市場的承受能力，所以市場擴容會在一定范圍內(nèi)。但在注冊制下，理論上市場擴容步伐會加快，打新的不敗神話可能會成為過去，新股定價、破發(fā)的風(fēng)險將會加大，這就對市場投資者具有更高的專業(yè)性要求，從而主動減少普通投資者的直接入市比例，促使更多的普通投資者會轉(zhuǎn)向通過購買公募或私募產(chǎn)品等方式間接入市?！?/p>

同樣，全面實行股票發(fā)行注冊制對專業(yè)投資者提出了更高的要求。吳煊告訴記者：“以往很多基金公司會針對打新股而發(fā)行相關(guān)類型的產(chǎn)品，從而獲得一部分無風(fēng)險收益。而在全面實行注冊制后，新股破發(fā)可能將會成為常態(tài)，這一現(xiàn)象可能會有所減少。對專業(yè)投資者來說，對公司技術(shù)發(fā)展水平、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險以及公司所處行業(yè)的判斷提出更為嚴(yán)格和專業(yè)的要求?！?/p>

記者注意到，從2013年黨的十八屆三中全會提出“推進股票發(fā)行注冊制改革”，到此次全面注冊制改革宣布啟動，這項宏大的系統(tǒng)工程已推進近十年。而這10年里，每到注冊制改革的關(guān)鍵時間點后，A股都會出現(xiàn)異常波動。

根據(jù)國信研究所對過去7次注冊制改革期間A股走勢的統(tǒng)計不難發(fā)現(xiàn)，每次在重要時點后的7天內(nèi)，A股出現(xiàn)走牛情形的概率高達71%；在28天內(nèi)A股走牛的概率仍為71%。

類興亮表示：“雖然有市場供給擴容、分散資金的約束，但也代表優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的特別是創(chuàng)新性高、發(fā)展?jié)摿姷钠髽I(yè)可以被市場充分挖掘、交易和定價?！?/p>

對此吳煊也表示認(rèn)同：“全面實行注冊制后，國家對于部分行業(yè)企業(yè)上市提出明確限制，如出版、白酒等，鼓勵自主可控、立足于國家安全、科技創(chuàng)新等相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)進行IPO。未來，相關(guān)推動產(chǎn)業(yè)升級、更新迭代的行業(yè)公司可能會更受鼓勵，整個市場的投資賽道會更為清晰、明確?！?/p>

此外，優(yōu)化盤中臨時停牌制度、新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的對防控市場風(fēng)險、增加流動性提供了支撐。因此整體來看，全面注冊制改革對A股的走勢是具備提振效果的，在今年超額儲蓄充足、增量資金可期的前提下可以充分匹配優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和實體資金。

審核：馮世娟

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