原標(biāo)題：財(cái)鑫聞丨中國(guó)資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制時(shí)代到來(lái)！A股將會(huì)產(chǎn)生哪些深刻變化？投資者又該如何選擇？

來(lái)源：海報(bào)新聞

原標(biāo)題：財(cái)鑫聞丨中國(guó)資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制時(shí)代到來(lái)！A股將會(huì)產(chǎn)生哪些深刻變化？投資者又該如何選擇？

來(lái)源：海報(bào)新聞

大眾網(wǎng)海報(bào)新聞 記者 沈童 報(bào)道

2月1日，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。這標(biāo)志著經(jīng)過(guò)4年的試點(diǎn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。那么，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革意味著什么？為何選在此時(shí)啟動(dòng)？全面實(shí)行注冊(cè)制后將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生哪些影響？

什么是注冊(cè)制？全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革意味著什么？

所謂注冊(cè)制，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是企業(yè)達(dá)到發(fā)行注冊(cè)的條件，理論上就可以進(jìn)入發(fā)行注冊(cè)程序，不需要上級(jí)主管部門(mén)進(jìn)行審批、把關(guān)，這是與核準(zhǔn)制本質(zhì)上的差別。

在核準(zhǔn)制下，企業(yè)上市要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委，這中間發(fā)審委的作用其實(shí)就是“質(zhì)檢員”。從股民的角度出發(fā)，好像經(jīng)過(guò)發(fā)審委委員的把關(guān)，企業(yè)就會(huì)沒(méi)問(wèn)題。但在企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，虛假上市、上市后業(yè)績(jī)變臉、欺詐等行為在A股市場(chǎng)仍屢見(jiàn)不鮮。德邦基金首席分析師吳煊告訴海報(bào)新聞?dòng)浾撸骸斑@其實(shí)也是核準(zhǔn)制在實(shí)際應(yīng)用中的弊端，注冊(cè)制下，監(jiān)管部門(mén)發(fā)生了角色轉(zhuǎn)變，從‘質(zhì)檢員’變?yōu)椤门袉T’，從交易、發(fā)行等環(huán)節(jié)進(jìn)行市場(chǎng)主體化監(jiān)管，而不是對(duì)企業(yè)進(jìn)行所謂的信用背書(shū)。”

“注冊(cè)制改革的本質(zhì)其實(shí)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束，本質(zhì)上是對(duì)政府與市場(chǎng)關(guān)系的調(diào)整。“國(guó)信證券山東分公司類(lèi)興亮在接受海報(bào)新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，與核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制改革不僅涉及審核主體的變化，更重要的是需要充分貫徹以信息披露為核心的理念，讓發(fā)行上市全過(guò)程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。海外成熟的資本市場(chǎng)，都是以注冊(cè)制為主的，這也是A股不斷成熟進(jìn)步的標(biāo)志。

吳煊更是將此次全面實(shí)行注冊(cè)制與2005年的股權(quán)分置改革相提并論：“在資本市場(chǎng)30多年的發(fā)展歷程中，有兩次大的制度改革，一個(gè)是2005年的股權(quán)分置改革，另一個(gè)就是這一次的全面注冊(cè)制改革。從戰(zhàn)略層面來(lái)說(shuō)，此次全面實(shí)行注冊(cè)制改革和2005年的股權(quán)分置改革同樣重要。”

為何在此時(shí)全面實(shí)行注冊(cè)制？

事實(shí)上，A股市場(chǎng)此前已在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板實(shí)行了注冊(cè)制。而在此時(shí)全面推行該制度，無(wú)疑是相關(guān)部門(mén)經(jīng)過(guò)充分市場(chǎng)實(shí)踐后的決策。

2019年，科創(chuàng)板橫空出世，拉開(kāi)了中國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的序幕。此后，創(chuàng)業(yè)板、北交所又先后開(kāi)始試點(diǎn)實(shí)行注冊(cè)制，從而打開(kāi)了資本市場(chǎng)改革發(fā)展的新局面。吳煊認(rèn)為：“從2019年證監(jiān)會(huì)提出改革試點(diǎn)的要求至今，有接近四年的時(shí)間，這期間，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等試點(diǎn)為全面推行注冊(cè)制梳理了寶貴的經(jīng)驗(yàn)，并摸索出一條改革之路。”

證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，以更加市場(chǎng)化便利化為導(dǎo)向，進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

值得一提的是，此次改革從主板實(shí)際出發(fā)，對(duì)兩項(xiàng)制度未作調(diào)整。一是自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮是，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，主板存量股票及新股第6個(gè)交易日起波動(dòng)率相對(duì)較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價(jià)需求。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

在交易所審核環(huán)節(jié)，交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任，并形成審核意見(jiàn)。審核過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)在審項(xiàng)目涉及重大敏感事項(xiàng)、重大無(wú)先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時(shí)向證監(jiān)會(huì)請(qǐng)示報(bào)告。證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進(jìn)行把關(guān)。

在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)環(huán)節(jié)，證監(jiān)會(huì)基于交易所審核意見(jiàn)依法履行注冊(cè)程序，在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出是否同意注冊(cè)的決定。

滬深京等多家交易所集體回應(yīng)

在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)的同一天，上交所、深交所、北交所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司等多家交易所分別就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。

深交所表示，全面實(shí)行注冊(cè)制后，深交所將堅(jiān)決把好創(chuàng)業(yè)板定位關(guān)，進(jìn)一步聚焦國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，著重支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行上市。同時(shí)，支持符合條件的尚未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市；取消關(guān)于紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市需滿足“最近一年凈利潤(rùn)為正”的要求。

上交所表示，將切實(shí)承擔(dān)起注冊(cè)制改革實(shí)施的主體責(zé)任，明確主板定位，優(yōu)化主板發(fā)行上市條件；堅(jiān)守科創(chuàng)板定位，推動(dòng)形成錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)、有機(jī)聯(lián)系的多層次市場(chǎng)體系，全力服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。全面實(shí)行注冊(cè)制后，上交所將進(jìn)一步堅(jiān)守科創(chuàng)板定位，聚焦科創(chuàng)板“支持和鼓勵(lì)‘硬科技’企業(yè)上市”的核心目標(biāo)，專(zhuān)注服務(wù)“硬科技”。在此過(guò)程中，上交所將進(jìn)一步支持符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)優(yōu)先到科創(chuàng)板上市。

北交所表示，本次對(duì)審核相關(guān)的部分基本業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行修訂，主要是落實(shí)全面實(shí)行注冊(cè)制要求，根據(jù)上位規(guī)章、規(guī)范性文件進(jìn)行適配調(diào)整。一是優(yōu)化受理與中止審核要求；二是明確法律責(zé)任，完善相關(guān)罰則；三是堅(jiān)持以信息披露為核心，強(qiáng)化市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)相關(guān)監(jiān)管要求；四是對(duì)“試行”“試點(diǎn)注冊(cè)”等文字表述同步進(jìn)行了調(diào)整。

全面實(shí)行注冊(cè)制后，A股會(huì)有哪些深刻變化？投資者又該如何選擇？

毫無(wú)疑問(wèn)，在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后，A股市場(chǎng)將會(huì)從制度、結(jié)構(gòu)等多個(gè)方面發(fā)生深刻變化。

從交易投資層面，吳煊分析，全面實(shí)行注冊(cè)制對(duì)A股市場(chǎng)的供求會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性改變。“在核準(zhǔn)制下，企業(yè)上市要經(jīng)過(guò)排隊(duì)等待的過(guò)程，同時(shí)要考慮市場(chǎng)的承受能力，所以市場(chǎng)擴(kuò)容會(huì)在一定范圍內(nèi)。但在注冊(cè)制下，理論上市場(chǎng)擴(kuò)容步伐會(huì)加快，打新的不敗神話可能會(huì)成為過(guò)去，新股定價(jià)、破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加大，這就對(duì)市場(chǎng)投資者具有更高的專(zhuān)業(yè)性要求，從而主動(dòng)減少普通投資者的直接入市比例，促使更多的普通投資者會(huì)轉(zhuǎn)向通過(guò)購(gòu)買(mǎi)公募或私募產(chǎn)品等方式間接入市。”

同樣，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制對(duì)專(zhuān)業(yè)投資者提出了更高的要求。吳煊告訴記者：“以往很多基金公司會(huì)針對(duì)打新股而發(fā)行相關(guān)類(lèi)型的產(chǎn)品，從而獲得一部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。而在全面實(shí)行注冊(cè)制后，新股破發(fā)可能將會(huì)成為常態(tài)，這一現(xiàn)象可能會(huì)有所減少。對(duì)專(zhuān)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)公司技術(shù)發(fā)展水平、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)以及公司所處行業(yè)的判斷提出更為嚴(yán)格和專(zhuān)業(yè)的要求。”

記者注意到，從2013年黨的十八屆三中全會(huì)提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，到此次全面注冊(cè)制改革宣布啟動(dòng)，這項(xiàng)宏大的系統(tǒng)工程已推進(jìn)近十年。而這10年里，每到注冊(cè)制改革的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)后，A股都會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)。

根據(jù)國(guó)信研究所對(duì)過(guò)去7次注冊(cè)制改革期間A股走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)不難發(fā)現(xiàn)，每次在重要時(shí)點(diǎn)后的7天內(nèi)，A股出現(xiàn)走牛情形的概率高達(dá)71%；在28天內(nèi)A股走牛的概率仍為71%。

類(lèi)興亮表示：“雖然有市場(chǎng)供給擴(kuò)容、分散資金的約束，但也代表優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的特別是創(chuàng)新性高、發(fā)展?jié)摿?qiáng)的企業(yè)可以被市場(chǎng)充分挖掘、交易和定價(jià)。”

對(duì)此吳煊也表示認(rèn)同：“全面實(shí)行注冊(cè)制后，國(guó)家對(duì)于部分行業(yè)企業(yè)上市提出明確限制，如出版、白酒等，鼓勵(lì)自主可控、立足于國(guó)家安全、科技創(chuàng)新等相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)進(jìn)行IPO。未來(lái)，相關(guān)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、更新迭代的行業(yè)公司可能會(huì)更受鼓勵(lì)，整個(gè)市場(chǎng)的投資賽道會(huì)更為清晰、明確。”

此外，優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌制度、新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的對(duì)防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、增加流動(dòng)性提供了支撐。因此整體來(lái)看，全面注冊(cè)制改革對(duì)A股的走勢(shì)是具備提振效果的，在今年超額儲(chǔ)蓄充足、增量資金可期的前提下可以充分匹配優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和實(shí)體資金。

審核：馮世娟

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