原標題：全面注冊制下，山東如何應對

來源：大眾日報

原標題：全面注冊制下，山東如何應對

來源：大眾日報

□ 哈立東 許博 相欣

2月17日，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則，標志著注冊制制度安排基本定型，這也是中國資本市場改革發展進程中的里程碑事件，對助力中國實體經濟實現高質量發展、推進中國產業升級和經濟結構調整、更好地服務國家發展戰略都具有積極意義。全面實行股票發行注冊制對山東經濟發展有何影響？山東又該如何更好地應對？

全面注冊制實施后的影響

近年來，我國金融監管改革不斷深化，從分業監管、機構監管向功能監管和穿透監管轉變。3月，我國金融監管體系再迎重磅變革，在此大背景下，全面注冊制作為深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，凸顯了金融監管向專業性和有效性轉變的特征，將對企業、券商、創投、中介機構、監管機構等多方資本市場參與主體產生直接影響。

對資本市場的影響主要表現在多層次資本市場服務實體經濟的功能進一步增強。第一，有助于降低系統性金融風險。我國融資結構長期以間接融資為主，信貸資產在金融總資產中的占比超過70%。全面注冊制能夠提高直接融資比重，有助于豐富金融產品和服務供給，完善金融市場功能，提升金融體系適配性，平抑宏觀杠桿率波動，從而可以更好地防范化解系統性金融風險。第二，促使資本市場更好地服務實體經濟。全面注冊制有助于擴寬企業準入范圍，提升資本市場包容性，激發市場主體創新活力，有效促進資本市場更好服務實體經濟。第三，深化市場化改革，將企業價值判斷交予市場。注冊制本質上是以信息披露為核心的發行制度，IPO定價更加合理和市場化，讓市場選擇真正有價值的企業，進一步發揮市場在資源配置中的作用，提升資本市場優勝劣汰職能。第四，提升發行效率。核準制下，證監會對發行人進行實質審查，流程較復雜，上市周期較長。注冊制首發審核環節流程清晰且有明確時間規定，提升了注冊制新股的發行審核效率，縮短了其發行審核周期。第五，優化監管職能。核準制下發行條件中由投資者判斷的事項轉化為更嚴格、更全面深入精準的信息披露要求。監管部門將審核權力下放到交易所后回歸監管本原，從根本上改變我國證券市場的監管、審核現狀，進一步優化證監會和交易所職能定位。

對企業的影響主要表現在處于成長期的優質中小企業上市空間進一步打開。全面注冊制實施后，一是不同行業、不同生命階段的企業將在適合的資本市場板塊尋找其植根發展的沃土。模式成熟、盈利能力強但科技創新屬性偏弱的企業更適合主板上市；未盈利但高成長性企業更適合雙創板；創新創業型中小企業則更適合在創新層培育規范，最終登陸北交所。二是縮短上市時間。試點注冊制下的科創板、創業板和北交所均對上市審核各個環節有非常明確的時間限制，有助于形成公司上市的穩定時間預期。據統計，實行試點注冊制以來，創業板、科創板、北交所新股平均上市審核時間為305天、271天、220天，相比主板的平均559天，上市時間大大縮短，加速了企業的上市進程。三是減少發行成本。傳統的IPO流程耗時相對長，成本相對高，而注冊制下多元化的融資方式，將簡化上市流程、降低發行成本，特別是在再融資階段，通過多元發行方式簡化了程序，有助于降低企業進行融資的時間和資金成本。四是注入淘汰機制。發行的新股無論是數量還是速度，都讓市場進入物競天擇的狀態，同時也打開了企業退市的快速通道，垃圾股、殼公司將無處遁形。

對金融機構的影響主要表現在投資將進一步回歸價值和本原。全面注冊制實施后，券商、創投、金融IT等機構將在中長期受益。首先，全面注冊制將為券商投行、直投業務等帶來業績增量，并將加劇行業分化，研究、定價、承銷能力突出的頭部券商將更具優勢。全面注冊制之后A股機構化趨勢有望加速，財富管理業務也將迎來新的增長機遇。其次，注冊制疏通了“募投管退”中“退出”這一最難環節，創投企業投資周轉率提升，業績確定性走高，聚焦專精特新行業的創投受益明顯。最后，全面注冊制落地后，由于上市流程、交易制度等都將發生變動，將推動證券、資管、基金、保險等金融機構IT系統進行配套改造和升級。

全面注冊制對山東的影響

我省企業上市具有良好的基礎和巨大的潛力。2022年，我省上市公司總量累計達到289家，新增A股上市公司21家，其中5家登陸深滬主板，7家登陸北交所，5家登陸深交所創業板，4家登陸上交所科創板，上市企業增長勢頭強勁；從后備資源看，正在接受輔導的企業數量達137家，其中，2022年內進行輔導備案登記的企業超過50家，企業直接融資的意愿不斷增強。

全面注冊制為國企借力資本市場提供了新機遇。作為此次改革的重點，主板突出“大盤藍籌”特色，重點支持模式成熟、業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業，與我省國企特征相吻合。我省國企資源豐富，截至2022年，全省省屬控股上市公司49家，上市公司資產總額占省屬企業的50%左右，目前尚有較大直接融資空間。此外，我省國企存在“全而不精”的情況，全面注冊制改革有助于企業找準市場定位、筑牢主業根基，推進企業主業上市、優化資本布局的進程。

全面注冊制對中小企業直接融資提出了新挑戰。全面注冊制為科創型中小企業提供了更便捷的直接融資機會，但也對中小企業公司治理提出了更高的要求，包括基本構架、財務制度、信息披露、大股東行為、關聯交易等。我省中小企業眾多，但大多數尚未建立現代企業制度，有些企業管理還不規范。一方面，想要進入資本市場的中小企業自身要更加關注發展質量，不斷提高科技創新能力與市場核心競爭力，另一方面，政府要引導中小企業建立健全現代企業制度，完善法人治理結構，提升規范治理和經營水平。

全面注冊制對金融服務提出了新要求。全面注冊制對金融機構價值挖掘能力，及提供優質資本市場服務能力提出了更高要求。與其他經濟發達省份相比，我省證券類金融服務機構相對較少，為企業上市提供金融服務的供給能力有限，因此需要更多專業機構和高素質從業人員，跟蹤研究新產業、新技術、新模式、新業態等。此外，行政干預的減少意味著服務機構“看門人”責任進一步增大，因此對服務機構的職業操守、企業和機構誠信機制的建立完善也提出了更高要求。

山東應集中開展四大行動

我省政府工作報告2023年重點工作部分里明確提出“新增上市公司30家左右”。全面注冊制啟動后，如何趁著改革的東風，激發我省資本市場活力，助力傳統產業轉型升級，支持壯大新興產業和未來產業，加快構建現代化產業體系，成為眼下亟待解決的問題。鑒于此，建議集中開展四大行動：

一是專項金融輔導行動。全面注冊制相關制度規則較多，內容覆蓋面較廣，企業要真正系統性了解困難較大。建議金融監管部門開展專項“金融輔導”，聯合證券交易所、保薦機構等為企業開展宣講，尤其是針對實務操作要點、關注事項和工作建議等方面，為擬上市企業和潛在上市企業開展政策講解，結合“金融輔導員”制度，開展為企業送政策上門活動。

二是“專精特新”企業上市行動。注冊制施行之后，企業上市沒有盈利的硬性要求約束，甚至虧損企業也能上市，這為“專精特新”中小企業、單項冠軍企業等硬科技或創新型企業賦予更多的上市機會。我省應充分利用“專精特新”中小企業、單項冠軍企業資源優勢（2022年，我省“專精特新”中小企業、單項冠軍企業累計數達到8997家、1183家，分列全國第3位、第2位，企業多聚焦在新一代信息技術、高端裝備制造、生物醫療、新能源、新材料等戰略新興產業），制定精準扶持政策，鼓勵企業通過直接融資方式拓寬資金渠道。支持齊魯、藍海股權交易中心做好“專精特新”專板，建立完善適合“專精特新”中小企業特點的服務和產品體系，使企業提前適應上市規則，能夠更快甚至“保送”進入更高層次資本市場。

三是新一輪企業規范化公司制改制行動。全面實行注冊制改革的核心是“把選擇權交給市場”，同時把控制風險的主要責任也壓給了市場主體，對企業經營制度規范性、信息披露準確性、經營質效可靠性等提出了更高要求。因此建立完善現代企業制度，無論是對企業上市前的股份制改造，還是對企業規范的信息披露、安全穩定的經營質效來說，都是夯基壘臺的必要工作。建議推動開展新一輪規上企業規范化公司制改制行動，助力企業建立完善“產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學”的現代企業制度，為企業上市融資和防范上市后風險做好充分準備。

四是金融服務機構培育行動。我省目前能提供專業金融服務的機構并不多，本土培育的全國性券商只有中泰證券一家。在全面注冊制的大背景下，各知名券商紛紛開展從通道中介到提供專業服務的轉型升級。我省應抓住全面注冊制契機，充分利用上市輔導企業和潛在上市企業資源豐富的優勢，著力優化營商環境，制定相應的支持政策，吸引國內頭部金融服務機構來魯發展。同時加快培強本土券商等金融服務機構，以濟南、青島為核心，輻射帶動其他城市，逐步增強省內金融服務供給能力，實現金融服務機構與企業共同成長，推動投資管理機構從資本投機向價值投資轉變。

（作者單位：中共山東省委財經委員會辦公室；山東社會科學院）

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