加強(qiáng)預(yù)期管理 保持匯率穩(wěn)定

元旦前夕央行密集發(fā)文向公眾解釋匯兌政策變化、5日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)較前一交易日上漲219基點(diǎn)、離岸人民幣連續(xù)大漲……央行種種“亮劍”跡象或向市場(chǎng)表明態(tài)度：央行不會(huì)容忍人民幣持續(xù)大幅貶值的預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化。可以預(yù)見(jiàn)，今年央行將進(jìn)行更多預(yù)期管理，保持匯率穩(wěn)定。

近日人民幣匯率上漲原因眾多。客觀上，美元走軟，人民幣中間價(jià)順勢(shì)抬升。香港離岸市場(chǎng)人民幣需求對(duì)央行的依賴(lài)程度變得越來(lái)越高，使得央行對(duì)離岸人民幣市場(chǎng)干預(yù)較為容易。一般而言，央行只需要求香港市場(chǎng)上的中資銀行減少向金融市場(chǎng)融出人民幣頭寸，離岸市場(chǎng)人民幣拆借利率就會(huì)順勢(shì)升高。同時(shí)，由于離岸市場(chǎng)人民幣存款池子已大幅縮小，扣除掉企業(yè)和居民正常備用資金后，實(shí)際可以向外匯市場(chǎng)融出的“人民幣外援資金”較稀缺。因此，央行通過(guò)“抽干”香港離岸市場(chǎng)人民幣的方式顯著增加了離岸市場(chǎng)對(duì)央行的依賴(lài)程度，進(jìn)而可以通過(guò)“指導(dǎo)”中資銀行放緩向市場(chǎng)融出人民幣的方式來(lái)干預(yù)離岸人民幣匯率，這種干預(yù)方式可以較好節(jié)約寶貴的外匯儲(chǔ)備。

無(wú)論央行是否在離岸市場(chǎng)采取了干預(yù)措施，不可否認(rèn)這一操作具有可行性。去年也有過(guò)離岸市場(chǎng)人民幣暴漲空頭爆倉(cāng)的事件。可以說(shuō)，央行在離岸市場(chǎng)短期打擊人民幣空頭是較容易的。

長(zhǎng)期來(lái)看，引導(dǎo)人民幣走勢(shì)預(yù)期并沒(méi)有在離岸市場(chǎng)“打怪”那般輕松。近期央行相關(guān)人士表示，管理預(yù)期已成為當(dāng)務(wù)之急。美聯(lián)儲(chǔ)加息速度可能加快、中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性使得人民幣仍存在貶值壓力。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)人民幣“要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，下階段對(duì)人民幣走勢(shì)可從以下三方面理解：

一是人民幣已不存在明顯高估。目前主流觀點(diǎn)是無(wú)論人民幣匯率高估還是低估，實(shí)際上離均衡水平都不太遠(yuǎn)。目前人民幣對(duì)美元匯率回到2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前的水平，有效匯率也回到2014年10月強(qiáng)勢(shì)美元起步時(shí)水平。現(xiàn)在美元強(qiáng)勢(shì)，并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面有多好，而是其他國(guó)家太差，即所謂“比爛”。從國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)中美經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，人民幣對(duì)美元沒(méi)有貶值的理由。

二是美元上漲并非沒(méi)有限制。2016年末，美國(guó)政府債務(wù)總規(guī)模升破19.97萬(wàn)億美元。特朗普將擴(kuò)大基建等一系列新政客觀上決定了新一任政府難有減債主張，在美國(guó)債務(wù)不斷擴(kuò)大前提下，美元自身缺乏走強(qiáng)的內(nèi)核；金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直難有起色，美元幣值強(qiáng)勁也是一重要原因；此外，強(qiáng)美元也削減了美國(guó)境外企業(yè)利潤(rùn)。

三是資本外流壓力依然較大。當(dāng)前我國(guó)居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表中海外資產(chǎn)占比不足2%，而日本和韓國(guó)這一比例分別達(dá)15%和20%。中長(zhǎng)期看，我國(guó)居民部門(mén)資產(chǎn)仍有進(jìn)一步外流的配置性需求。盡管匯率受到經(jīng)濟(jì)基本面的影響，但資本流動(dòng)會(huì)直接影響市場(chǎng)外匯關(guān)系，從而決定市場(chǎng)匯率變化。未來(lái)人民幣匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵是資本流動(dòng)基本平衡，當(dāng)前形勢(shì)下，必要時(shí)央行可采用非對(duì)稱(chēng)的資本流入和流出管理，促進(jìn)資本流動(dòng)趨向平衡；同時(shí)采取更加靈活的貨幣政策，增大對(duì)穩(wěn)定匯率的政策考量。

(責(zé)任編輯：張明江)

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