6月12日，證監(jiān)會發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》和《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》，自公布之日起施行。從6月15日起，深交所開始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組申請。這些改革措施將進(jìn)一步深化多層次資本市場建設(shè)，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。

　　多層次資本市場新圖景

滬深兩個證券交易所構(gòu)成我國資本市場的頂層，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。我國公開發(fā)行上市公司的數(shù)量及規(guī)模與我國經(jīng)濟(jì)實力和發(fā)展速度不相匹配，對中小企業(yè)的覆蓋面不夠，包容性不強。資本市場要更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，更有力地支撐中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，關(guān)鍵在于“多層次”。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，是推進(jìn)我國資本市場新一輪改革開放的重大舉措。科創(chuàng)板運行一年來開局良好，實質(zhì)性增強了資本市場對我國關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力的服務(wù)水平。

如今，深交所創(chuàng)業(yè)板推廣注冊制、新三板推出精選層均將落地。至此，以上交所主板、科創(chuàng)板，深交所主板、創(chuàng)業(yè)板，新三板精選層和新三板以及區(qū)域股權(quán)市場為主的正金字塔形多層次資本市場形成，資本市場多層次結(jié)構(gòu)在完善，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的廣度、深度不斷提高。

　　深度服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)

目前，我國境內(nèi)多層次資本市場已經(jīng)形成了公開市場和非公開市場兩大類，其中前者包括滬深交易所和新三板，屬于證券（股票）市場范疇；后者包括區(qū)域股權(quán)市場、私募股權(quán)市場、創(chuàng)投市場、天使投資市場，屬于股權(quán)/產(chǎn)權(quán)市場范疇。

建設(shè)多層次資本市場，關(guān)鍵是要打通“交易場所的多層次”及“交易場所內(nèi)部分層”，以各層次協(xié)調(diào)發(fā)展、互聯(lián)互通，有效提升資本市場對實體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)的服務(wù)能力。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，支持“硬科技”效果初顯，發(fā)行上市的包容性明顯提高，未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)、紅籌企業(yè)等原先難以在國內(nèi)上市的企業(yè)陸續(xù)登陸科創(chuàng)板，充分發(fā)揮了資本市場試驗田的作用。

創(chuàng)業(yè)板推行注冊制，是在為存量板塊推廣注冊制積累經(jīng)驗，為了進(jìn)一步增強資本市場對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性，突出不同市場板塊的特色。創(chuàng)業(yè)板將主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。創(chuàng)業(yè)板改革后，將支持特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)和紅籌企業(yè)上市，并為未盈利企業(yè)上市預(yù)留空間。

過去，新三板存在流動性不足和定價功能不足問題，這個瓶頸由新三板全面深化改革突破，核心舉措是引入向不特定合格投資者公開發(fā)行制度、設(shè)立精選層和建立直接轉(zhuǎn)板上市制度。市場預(yù)計，精選層將對新三板起到引領(lǐng)作用，為市場頭部的中小企業(yè)拉起一條利用資本市場實現(xiàn)突破發(fā)展的全鏈條路徑，打開中小微企業(yè)向上發(fā)展的“天花板”，解決新三板過去融資功能缺乏、定價功能缺失的問題。同時，新三板內(nèi)部分層，通過為基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層匹配相應(yīng)的制度，新三板市場各層次功能定位更清晰明確。

　　提高直接融資比重

上市門檻高、退市難、上市公司結(jié)構(gòu)仍以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主、“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的市場生態(tài)還有待形成和深化。科創(chuàng)型高回報公司境外上市，國內(nèi)投資者很難分享新經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果；長線資金不敢入市，實體經(jīng)濟(jì)卻“融資難”“融資貴”，這些問題在新一輪資本市場全面深化改革中正在得到解決。注冊制改革是這一輪資本市場改革的龍頭，而完善多層次資本市場建設(shè)是關(guān)鍵，提升直接融資比重，提高金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)匹配度是目標(biāo)。

據(jù)悉，下一步，證監(jiān)會將在及時總結(jié)評估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步在全市場實行股票發(fā)行注冊制。

通過多元化基礎(chǔ)制度設(shè)計，完善多層次資本市場，將為大、中、小型的好公司進(jìn)入公開市場融資提供多元化渠道。各市場之間錯位發(fā)展，適度競爭，共同匯入服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的大合唱中，合力建設(shè)一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

[責(zé)任編輯：楊凡、武云泉]

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