財(cái)政部日前下發(fā)《關(guān)于做好2017年地方政府債券發(fā)行工作的通知》（簡(jiǎn)稱“《通知》”），從八個(gè)方面對(duì)2017年地方債發(fā)行工作做出要求和安排，此舉亦預(yù)示著2017年地方債發(fā)行即將拉開序幕。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年地方債發(fā)行或從3月份啟動(dòng)，從全年來看，今年地方債發(fā)行總額或在6至7萬億元，仍將以置換債券為主，鑒于財(cái)政部《通知》要求均衡債券發(fā)行節(jié)奏，今年第二、三、四季度地方債發(fā)行節(jié)奏或更趨平滑。后續(xù)地方債務(wù)置換進(jìn)入攻堅(jiān)階段，城投債提前置換案例或逐漸增多。

仍是地方債發(fā)行“大年”

春節(jié)過后，債券一級(jí)市場(chǎng)逐漸恢復(fù)正常，數(shù)月未見的地方債不久也將重新露面。據(jù)悉，財(cái)政部已于本月20日下發(fā)《關(guān)于做好2017年地方政府債券發(fā)行工作的通知》，此舉預(yù)示著今年地方債發(fā)行即將拉開序幕。

據(jù)中債資信統(tǒng)計(jì)，2016年全國(guó)共有31個(gè)省級(jí)政府和4個(gè)計(jì)劃單列市政府發(fā)債，全年共發(fā)行地方債1159支，發(fā)行規(guī)模合計(jì)60458.40億元，較2015年增加57.65%。

據(jù)《通知》，今年地方債發(fā)行將沿用2016年做法，對(duì)地方政府置換債券、新增債券及債券余額實(shí)行限額管理，此舉可合理控制地方債務(wù)增長(zhǎng)，也有利于控制債券市場(chǎng)供給。中債資信預(yù)計(jì)，今年全年地方債發(fā)行總規(guī)模將在6到7萬億之間，其中置換債券的發(fā)行規(guī)模在5到6萬億元之間，新增債券的發(fā)行規(guī)模將在1萬億元以上。

啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)方面，2016年2月15日，農(nóng)歷春節(jié)剛過，地方債發(fā)行便拉開序幕。雖然今年春節(jié)靠前，但至今地方債發(fā)行還沒有動(dòng)靜，根據(jù)地方債發(fā)行管理有關(guān)規(guī)定及上述《通知》的要求，地方財(cái)政部門應(yīng)不遲于每次發(fā)行前5個(gè)工作日公開披露當(dāng)期債券相關(guān)信息，目前2月份剩余不足五個(gè)工作日，仍未見到任何地方債發(fā)行信息披露，因此，今年地方債發(fā)行可能要到3月份才啟動(dòng)。

從2016年情況看，地方債月度間發(fā)行規(guī)模波動(dòng)較大，一季度的發(fā)行主要集中在3月份進(jìn)行：2016年1至3月，地方債月度發(fā)行規(guī)模分別為0、1667.51億元、7886.72億元。由于今年一季度只剩下3月份這個(gè)發(fā)行窗口期，預(yù)計(jì)當(dāng)月發(fā)行安排仍將較為密集，單月發(fā)行規(guī)模不小。

而在此次《通知》中，財(cái)政部提出要均衡債券發(fā)行節(jié)奏，顯然也是希望地方財(cái)政部門進(jìn)一步把控地方債發(fā)行節(jié)奏，平滑供給規(guī)模。統(tǒng)計(jì)顯示，2016年第一至四季度地方債發(fā)行規(guī)模分別為9554.23億元、26200.76億元、15084.40億元、9619億元，呈現(xiàn)出典型的兩頭少、中間多的特征，二季度是全年地方債發(fā)行高峰期。

業(yè)內(nèi)人士指出，單季或單月地方債發(fā)行量過大，可能給債券市場(chǎng)造成壓力，還可能對(duì)貨幣信貸投放形成干擾。此次《通知》細(xì)化了對(duì)地方債發(fā)行節(jié)奏的規(guī)定，要求公開發(fā)行債券，每季度發(fā)行量須控制在本地區(qū)全年公開發(fā)行債券規(guī)模的30%以內(nèi)，但同時(shí)放寬對(duì)定向發(fā)行置換債券發(fā)行節(jié)奏的要求，地方可自主確定定向發(fā)行置換債券發(fā)行進(jìn)度安排，并鼓勵(lì)地方采取定向承銷方式發(fā)行置換債券。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年第二、三、四季度地方債發(fā)行節(jié)奏或更趨平滑。此外，由于定向發(fā)行方式對(duì)公開市場(chǎng)的沖擊相對(duì)較小，且因利率優(yōu)勢(shì)更能吸引到投資者，有利于地方政府債務(wù)置換工作的推進(jìn)，預(yù)計(jì)今年采用定向承銷方式發(fā)行的地方債占比將繼續(xù)上升。

城投債提前置換或現(xiàn)實(shí)質(zhì)進(jìn)展

值得一提的是，財(cái)政部曾提出用三年左右時(shí)間，完成對(duì)非政府債券形式的地方政府存量債務(wù)的置換，從2015年地方債務(wù)置換工作啟動(dòng)算起，2017年恰好將是第三年。

盡管目前市場(chǎng)對(duì)地方存量債務(wù)置換截至期存在不同看法，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)同的一點(diǎn)是，2017年將成為存量債務(wù)置換的關(guān)鍵一年。

之所以關(guān)鍵，不只是體現(xiàn)在置換債發(fā)行規(guī)模可能進(jìn)一步增加上，更重要的是，被納入地方債務(wù)管理的城投債提前置換有望出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

自地方存量債務(wù)置換啟動(dòng)以來，對(duì)于城投債提前置換的相關(guān)制度安排就成為一個(gè)市場(chǎng)高度關(guān)注的問題。這里所指的城投債，應(yīng)是被納入地方政府債務(wù)管理的城投債；所謂提前置換，則是指城投債券于2015年之前發(fā)行，于置換窗口期結(jié)束日后到期，但根據(jù)財(cái)政部門要求，須在置換窗口期內(nèi)完成置換。

分析人士指出，城投債持有人分散，公開發(fā)行債券多牽扯公眾投資者，協(xié)調(diào)難度大，尤其是這些債券在二級(jí)市場(chǎng)流通，市價(jià)與票面不一致，就城投債置換定價(jià)問題，持有人與發(fā)行人存在嚴(yán)重分歧，導(dǎo)致提前置換工作推進(jìn)的難度很大。

不過，今年1月，12伊旗城投債提前償付實(shí)現(xiàn)了突破，對(duì)城投債券提前置換具有一定的借鑒意義。本次《通知》中，財(cái)政部明確公開發(fā)行置換債券提前置換需提供書面憑證，范圍應(yīng)包括了提前置換的城投債，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)今年城投債提前置換案例將逐漸增多。不過，城投債置換工作推進(jìn)仍面臨一些障礙，主要集中在置換價(jià)格上。中債資信指出，估值低于票面的城投債只是少數(shù)，未來置換整體難度較大。

流動(dòng)性存在改善空間

本次《通知》還首次提出鼓勵(lì)建立地方債續(xù)發(fā)行機(jī)制，同時(shí)進(jìn)一步促進(jìn)投資主體多元化，改善二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。

截至2016年末，存量地方債規(guī)模已達(dá)到10.6萬億元，成為全市場(chǎng)僅次于國(guó)債和政策性金融債的第三大債券品種。相比2015年，地方債整體流動(dòng)性也得到大幅提升，但是地方債整體流動(dòng)性仍然較弱，與其作為第三大債券品種的地位不符。

中債資信指出，從交易數(shù)據(jù)來看，雖然截至2016年末，地方債現(xiàn)券交割量為20120.84億元，同比增長(zhǎng)6.39倍，但僅為記賬式國(guó)債交割量的15%和政策性金融債的3.54%；從回購(gòu)交易量來看，截至2016年末，地方債質(zhì)押式回購(gòu)交割量為13.37萬億元，為記賬式國(guó)債交割量的7.23%和政策性金融債的5.54%；地方債買斷式回購(gòu)交割量為2926億元，為記賬式國(guó)債交割量的7.60%和政策性金融債的2.59%。整體來看，未來地方債流動(dòng)性可改善空間仍很大。

本次《通知》提出探索建立地方債續(xù)發(fā)行機(jī)制，每期債券可續(xù)發(fā)1－2次，以適當(dāng)增大單期債券規(guī)模。近年來，國(guó)債、政策性金融債開展續(xù)發(fā)行的情況明顯增多，由于此舉增加了發(fā)行頻率、分散了發(fā)行規(guī)模，又提升了單支債券存續(xù)規(guī)模，確實(shí)對(duì)改善存續(xù)債券流動(dòng)性起到了一定積極作用。將續(xù)發(fā)行機(jī)制運(yùn)用于地方債之上，將有利于改善地方債的流動(dòng)性。此外，《通知》還鼓勵(lì)從多方面改善地方債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。

業(yè)內(nèi)人士指出，隨著地方債存量規(guī)模不斷增加、投資主體范圍持續(xù)擴(kuò)大、發(fā)行交易機(jī)制不斷改進(jìn)，存量地方債流動(dòng)性有望逐漸改善，市場(chǎng)化定價(jià)特征也將更加明顯；地方債具備安全屬性和免稅特點(diǎn)等優(yōu)勢(shì)，其與國(guó)債的利差或逐漸回歸合理水平，未來投資價(jià)值有望得到市場(chǎng)關(guān)注。不過，今年仍是地方債發(fā)行的“大年”，市場(chǎng)參與者應(yīng)注意地方債發(fā)行對(duì)流動(dòng)性及城投債估值的影響。

[責(zé)任編輯：楊凡、方蕾]

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