原標(biāo)題：國資容錯機制步入落地驗證關(guān)鍵期

來源：中國證券報

原標(biāo)題：國資容錯機制步入落地驗證關(guān)鍵期

來源：中國證券報

□本報記者 楊皖玉

近日，國資基金容錯機制實踐邁出重要一步。《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實施細(xì)則》發(fā)布，其中，針對種子直投、天使直投單項目，該母基金允許出現(xiàn)100%虧損。

在業(yè)內(nèi)，允許直投基金單項目出現(xiàn)100%虧損，對于國資背景母基金來說不多見。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這或是國資基金容錯機制里程碑式的探索。

對此，廣州開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局表示：“即使面臨失敗，也能在寬容的氛圍中重新出發(fā)。”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉意義在于鼓勵國資基金大膽投資高風(fēng)險、高收益的早期項目；對于相關(guān)國資基金考核評價與容錯機制，核心在于落地實施。

引發(fā)行業(yè)熱議

近日，廣州開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局發(fā)布《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實施細(xì)則》。細(xì)則第三十二條風(fēng)險容忍機制顯示，建立直投資金風(fēng)險容忍機制，在受托管理機構(gòu)盡職盡責(zé)前提下，種子直投、天使直投單項目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個生命周期進行考核。

允許直投基金單項目出現(xiàn)100%虧損，在國資背景母基金相關(guān)管理細(xì)則中或為首次出現(xiàn)。此舉引發(fā)行業(yè)熱議。

“為創(chuàng)新企業(yè)提供更加寬松的發(fā)展環(huán)境，鼓勵企業(yè)大膽創(chuàng)新、勇于突破，即使面臨失敗，也能在寬容的氛圍中重新出發(fā)，持續(xù)探索前行。”廣州開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局在細(xì)則政策解讀中如此表示。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉意味著該國資背景母基金鼓勵直投基金大膽投資高風(fēng)險、高收益的早期項目。“為了保證國資基金保值增值，過往基金管理人在投天使階段、早期階段的項目時會和企業(yè)進行對賭回購，這一舉措有利于緩和投資人與早期企業(yè)之間因?qū)€回購引發(fā)的緊張關(guān)系。”某投資經(jīng)理對中國證券報記者表示。

此前，《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金管理辦法》就已對盡職免責(zé)情形作出詳細(xì)規(guī)定，對已履行規(guī)定程序作出投資決策、進行基金投資且勤勉盡責(zé)未謀取私利的，如因不可抗力、政策變動、行業(yè)風(fēng)險或發(fā)生市場（經(jīng)營）風(fēng)險等客觀因素造成投資損失的，不追究決策機構(gòu)、受托管理機構(gòu)和主管部門等相關(guān)人員的責(zé)任，不作負(fù)面評價。

近兩年，山東、武漢、南通、揚州、無錫、合肥、滁州、西安、深圳等地均出臺了有關(guān)創(chuàng)投機構(gòu)投資風(fēng)險補貼的政策條款，針對風(fēng)投機構(gòu)的損失予以補償，嘗試為地方股權(quán)投資“松綁”。

母基金研究中心表示，就母基金行業(yè)來看，鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗的舉措主要可以分為三類：給予創(chuàng)投機構(gòu)投資風(fēng)險補償、完善基金考核機制（如設(shè)置較高的基金容虧率）、出臺對基金管理人本身的盡職免責(zé)政策等。

國資容錯核心在于落地實施

自2024年以來，政府引導(dǎo)基金、國資基金容錯機制受到政策、市場等各方關(guān)注。

2024年6月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》提出，優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責(zé)機制，健全績效評價制度。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機制，探索對國資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)按照整個基金生命周期進行考核。

此后，在國務(wù)院國資委、國家發(fā)展改革委聯(lián)合出臺的有關(guān)推動中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)量發(fā)展的政策，以及國務(wù)院常務(wù)會議中，均提到與央企基金或政府引導(dǎo)基金容錯責(zé)任機制相關(guān)內(nèi)容。

2025年1月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》。其中，第十六條內(nèi)容為：“建立健全容錯機制。遵循基金投資運作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評價體系，不簡單以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。營造鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗的良好氛圍，鼓勵建立以盡職合規(guī)責(zé)任豁免為核心的容錯機制，完善免責(zé)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和流程。”

“要真正推動創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資基金高質(zhì)量發(fā)展，就必須尊重基金行業(yè)規(guī)律，在考核評價、容錯糾錯方面進行制度創(chuàng)新。關(guān)于考核評價與容錯機制，核心在于落地實施。”中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副教授胡波在接受中國證券報記者采訪時表示，未來要按照《指導(dǎo)意見》要求，建立并完善政府投資基金違規(guī)投資責(zé)任追究制度，明確責(zé)任追究和責(zé)任免除的條件、程序、決策主體，真正做到依法追責(zé)、盡職免責(zé)、精準(zhǔn)問責(zé)。

2024中國母基金50人論壇圓桌論壇上，蘇州天使母基金總經(jīng)理孫遠(yuǎn)東表示：“現(xiàn)在有觀點說容錯不對，用盡職免責(zé)更準(zhǔn)確。我認(rèn)為，具體的詞語不重要，重要的是落到實際。具體落實到一些部門時，要觀察政策能否真正高效執(zhí)行。”

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